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联讯策略:调整后怎么办?防守是为了更好的进

作者:admin发布时间:2019-04-30 12:06

美股新高之际再论美股

(一)被低估的美国经济韧劲

2019年一季度,美国实际GDP环比折年率为3.2%,大幅好于市场2%左右的预期。具体来看,消费、投资和政府支出的动能有所减弱,而净出口和库存增加对经济的贡献上升。

一些投资者认为,一季度美国净出口对GDP增长的贡献很大,这一因素不可持续。我们反而没这么悲观,因为中美经贸磋商预计将达成协议,中国加大对美进口将是大概率事情(一季度美国出口的不错表现,可能已经包含中国进口的提前释放)。另外,一季度美国受到关门事件的影响,政府支出对GDP的贡献是负的,这一情况在未来会明显改善,未来美国经济仍有望达到2%左右的增长水平。

在二季度策略展望报告中,我们最为担心的就是美国经济的快速下行对美股形成压制,从而导致外资大幅流出A股。如今来看,美国经济的韧劲比市场预期的要强,这也支撑美股修复来到了新高的位置。

(二)为何美股那么强?

其一,美联储转向鸽派较为坚决。年初以来,美联储不仅暂停了加息预期,而且还将在下半年停止缩表,这是美股本轮反弹的原初动力。

其二,美国经济基本面没有预期的差。岁末年初,市场对美国经济的预期较悲观,但3月份后的一系列数据表明,美国经济明显好于预期。

其三,中美经贸磋商较为积极。预计将在5月份彻底达成协议,中美贸易顺差有望缩窄。

当前的美股已经充分Price In美联储鸽派和中美经贸磋商的利好,美股继续向上演进,需要美国经济提供更多向好的修复证据和上市公司业绩超预期。

这次外资流出不一样:获利了结、换仓与AH套利

截至4月26日,陆股通4月净流出219.8亿元,创下2015年7月以来最大单月净流出。应该如何理解4月份外资流出呢?

这次外资的流出与2018年2月和10月的流出有本质的区别。这次外资的流出更多受到获利了结、换仓和AH套利的驱动,而2018年2月、10月的流出主要是因为美股大跌引起的全球风险偏好下降。具体而言,

(1)A股估值修复充分,外资获利了结。沪指从低点2450反弹至3288,反弹幅度超过800点,估值修复较为充分,外资存在一定的获利了结的动力。

(2)外资进行了换仓,减仓消费,加仓金融。年初以来,消费类(尤其是白酒)估值修复较为充分,外资存在明显减仓,低估的金融则有所加仓。

(3)进行AH股套利。年初以来,A股的估值修复明显快于港股,这样就使AH溢价明显扩大,一些套利资金会明显的减仓A股而加仓H股。

我们认为4月外资的流出并不会对A股的走势产生趋势性影响,随着5月份MSCI上调纳入比例,6月加入富时罗素指数,未来外资大概率会重新回到净流入,预计2019年外资净流入规模超5000亿元。

大势判断:防守是为了更好的进攻

本周,市场出现了今年以来最大的一次调整,直接诱因是上周政治局会议引发的政策调整猜测,间接原因则是前期估值修复太快,后续的基本面确认还没法快速跟上。如何看待这次最大调整呢?

一方面,政策节奏的微调并不意味着政策转向。从以往政策周期来看,一轮宽松政策的持续时间大约在1.5年左右,比如上一轮宽松周期的2014年四季度到2016年一季度。如果从去年三季度开始标志着政策转向宽松,大概率宽松政策会持续到下半年。所以,现在不用过于担心政策收紧。

另一方面,现阶段股市的主要矛盾是经济复苏步伐。一季度,市场的上涨主要来自政策宽松和风险偏好上升带来的估值修复。进入二季度,市场的焦点矛盾已经转向了经济复苏上,有更好业绩支撑的板块和个股将会进一步演进。目前来看,经济复苏的势头超预期。

我们认为本次的调整是为等待更为确定的经济基本面,慢牛的航向并未改变。回调反而是再度调仓布局的好时机,当前的防守是为了更好的进攻。

配置上我们重点推荐几条主线:

(1)金融:估值低,业绩拐点。一方面,大部分金融股的估值依然偏低,是少有的价值洼地;另一方面,券商和保险将受益于资本市场的回暖,今年业绩有望从底部大幅回升;一季度社融大增后,银行业绩也可能超预期。

(2)食品和医药:业绩较好。从一季报的情况看,食品和医药板块的业绩相对稳定,在市场调整过程中具有较好的防守属性。

(3)科技类结构性机会。科创板仍在加速推进,计算机、电子和通信等科技板块有望出现结构性机会。

风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化

以下为正文部分

本周(4月22日至4月26日)市场五连阴,创下今年以来最差单周表现。最终本周沪指跌5.64%,收于3086.4点,几乎所有的行业板块都下跌。本周跌幅较少的是消费和金融,主要是农林牧渔、食品饮料、非银金融、医药生物和银行,而国防军工、汽车和家用电器等板块则相对较弱。

一、美股新高之际

(一)被低估的美国经济韧劲

2019年一季度,美国实际GDP环比折年率为3.2%,大幅好于市场2%左右的预期。具体来看,消费、投资和政府支出的动能有所减弱,而净出口和库存增加对经济的贡献上升(其对GDP的贡献分别为1个百分点和0.65个百分点)。

一些投资者认为,一季度美国净出口对GDP增长的贡献很大,这一因素不可持续。我们反而没这么悲观,因为中美经贸磋商预计将达成协议,中国加大对美进口将是大概率事情(我们怀疑一季度美国出口的不错表现,已经包含了中国进口的提前释放)。另外,一季度美国受到关门事件的影响,政府支出对GDP的贡献是负的,这一情况在未来会明显改善。我们认为,未来一段时间美国经济仍有望达到2%左右的增长水平。

在二季度策略展望报告中,我们最为担心的就是美国经济的快速下行对美股形成压制,从而导致外资大幅流出A股。如今来看,当初的担心并未成为现实,美国经济的韧劲比市场预期的要强,这也支撑美股修复来到了新高的位置。

(二)为何美股那么强?

美股在本周又创下了历史新高,为什么美股那么强?

其一,美联储转向鸽派较为坚决。年初以来,美联储迅速纠正了去年12月的政策,不仅暂停了加息预期,而且还将在下半年停止缩表,这是美股本轮反弹的原初动力。

其二,美国经济基本面没有预期的差。在岁末年初,市场对美国经济的预期较为悲观,甚至预计一季度美国GDP增速会跌至1%以下。但3月份以后的一系列数据(制造业PMI、非农就业、零售消费等)都表明,美国经济明显好于预期。

其三,中美经贸磋商较为积极。预计将在5月份彻底达成协议,中美贸易顺差有望缩窄。

我们认为,当前的美股已经充分Price In了美联储鸽派和中美经贸磋商的利好,美股要继续向上演进,估计需要美国经济提供更多向好的修复证据和上市公司业绩超预期。

二、这次外资流出不一样:获利了结、换仓与AH套利

截至4月26日,陆股通4月净流出219.8亿元,创下2015年7月股灾以来最大单月净流出。应该如何理解4月份外资流出呢?

我们认为,这次外资的流出与2018年2月和10月的流出有本质的区别。这次外资的流出更多受到获利了结、换仓和AH套利的驱动,而2018年2月、10月的流出主要是因为美股大跌引起的全球风险偏好下降。具体而言,

(1)A股估值修复充分,外资获利了结。沪指从低点2450反弹至3288,反弹幅度超过800点,估值修复较为充分,外资也存在一定的获利了结的动力。

(2)外资进行了换仓,减仓消费,加仓金融。年初以来,消费类(尤其是白酒)估值修复较为充分,外资存在明显减仓,而依然低估的金融则有所加仓。截至4月26日,4月陆股通净流出五粮液(行情000858,诊股)85.4亿元、贵州茅台(行情600519,诊股)40.6亿元、美的集团(行情000333,诊股)33.6亿元、伊利股份(行情600887,诊股)12亿元;4月陆股通净流入招商银行(行情600036,诊股)19.2亿元、平安银行(行情000001,诊股)1.9亿元等。

(3)进行AH股套利。年初以来,A股的估值修复明显快于港股,这样就使AH溢价明显扩大,一些套利资金会明显的减仓A股而加仓H股。截至4月26日,南下资金净流入H股133亿港元。比如4月份,中国平安(行情601318,诊股)的AH溢价达5%,存在一定的AH股套利空间,南下资金净流入中国平安H股21.4亿元,而北上资金净流出中国平安A股2.78亿元。

所以,我们认为4月外资的流出并不会对A股的走势产生趋势性影响,随着5月份MSCI上调纳入比例,6月加入富时罗素指数,未来外资大概率会重新回到净流入,预计2019年外资净流入规模超5000亿元。

三、大势判断:防守是为了更好的进攻

本周,市场出现了今年以来最大的一次调整,直接诱因是上周政治局会议引发的政策调整猜测,间接原因则是前期估值修复太快,后续的基本面确认还没法快速跟上。如何看待这次最大调整呢?

一方面,政策节奏的微调并不意味着政策转向。从以往政策周期来看,一轮宽松政策的持续时间大约在1.5年左右,比如上一轮宽松周期的2014年四季度到2016年一季度。如果从去年三季度开始标志着政策转向宽松,大概率宽松政策会持续到下半年。所以,现在不用过于担心政策收紧。

另一方面,现阶段股市的主要矛盾是经济复苏步伐。一季度,市场的上涨主要来自政策宽松和风险偏好上升带来的估值修复。进入二季度,市场的焦点矛盾已经转向了经济复苏上,有更好业绩支撑的板块和个股将会进一步演进。目前来看,经济复苏的势头是超预期的,一季度经济各方面数据均明显好于预期。

所以,我们认为,本次的调整是市场为了等待更为确定的经济基本面,慢牛的航向并未改变。此时的回调反而是再度调仓布局的好时机,当前的防守是为了更好的进攻。

配置上我们重点推荐几条主线:

(1)金融:估值低,业绩拐点。一方面,大部分金融股的估值依然偏低,是少有的价值洼地;另一方面,券商和保险将受益于资本市场的回暖,今年业绩有望从底部大幅回升;一季度社融大增后,银行业绩也可能超预期。

(2)食品和医药:业绩较好。从一季报的情况看,食品和医药板块的业绩相对稳定,在市场调整过程中具有较好的防守属性。

(3)科技类结构性机会。科创板仍在加速推进,计算机、电子和通信等科技板块有望出现结构性机会。

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